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【中信建投 宏观】CPI看结构、PPI看周期——6月物价数据点评

微信公众号声明 内容提要2020年6月CPI同比增速2.5%,较上月回升0.1个百分点,与我们的预期一致;PPI同比-3.0 %,较上月回升0.7个百分点,高于市场平均预期(-3.1%)。点评如下:

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内容提要

2020年6月CPI同比增速2.5%,较上月回升0.1个百分点,与我们的预期一致;PPI同比-3.0 %,较上月回升0.7个百分点,高于市场平均预期(-3.1%)。点评如下:

一、食品价格重新抬头、结构性矛盾是主要驱动。6月食品CPI同比增速11.1%,较上月回升0.5个百分点,环比增速0.2%、结束连续三个月环比下降。食品项构成中,猪肉价格同比上涨81.6%,涨幅较上月持平,影响CPI上涨约2.05个百分点;猪肉价格环比上涨3.6%、对冲了基数走高的影响。其他食品分项中,鲜菜价格同比4.2%、较上月回升12.7个百分点,是推高当月食品CPI的主要因素。蛋类价格下降13.6%、较上月回落1.3个百分点,鲜果价格下降29%、较上月回落近10个百分点。短期看,受天气等供给端因素影响,猪肉和鲜菜是拉动食品CPI上涨的主要分项,但鲜果、蛋类价格仍然在贡献食品价格通缩,结构性因素或是驱动当前食品CPI运行的主要矛盾。

二、环比下跌覆盖基数效应、非食品CPI创下新低。6月核心CPI同比增0.9%、较上月回落0.2个百分点、创下新低,环比增速-0.1%、较上月回落0.1个百分点。非食品项同比增速0.3%,较上月回落0.1个百分点、创10年来新低。非食品中,交通工具用燃料价格同比降幅因基数效应收窄,较上月回升2.9个百分点至-19.1%。其他非食品分项中,耐用消费品、交通通讯及服务、居住价格继续同比通缩,交通工具价格通缩幅度扩大。我们认为,消费支出的主要制约因素已经从疫情影响逐渐转变为收入预算约束,失业和收入低速增长问题未来仍会抑制有效需求和消费品价格。

三、输入性因素和经济复苏共同驱动PPI见底回升。6月PPI同比由上月-3.7%转为-3.0%,环比由上月-0.4%转为0.4%。结构方面,随着国际油价环比上涨,石油、炼油行业产品价格同比降幅显著收窄,合计拉动当月PPI同比增速较上月回升近0.4个百分点。周期品方面,化工、化纤及钢铁行业PPI同比降幅均有所收窄,拉动当月PPI同比增速较上月回升近0.3个百分点。以上行业贡献了当月PPI同比增速回升幅度的主要部分。短期看,未来基数效应仍有利于PPI同比通缩幅度收窄,海外经济重启后,油价还有环比回升的空间,PPI同比见底后,库存周期有望转为被动去库存。经济复苏、投资回升等周期性逻辑有望驱动年内PPI同比通缩幅度收窄。

总体看,我们认为当前CPI主要受结构性因素影响、而PPI的驱动则更侧重于周期性因素。CPI方面,猪肉、鲜菜价格不仅是拉动食品CPI的主要因素,同时也是拉动总体CPI的主要结构性因素。部分食品分项、非食品及核心CPI的回落显示消费有效需求不足仍然对CPI上涨构成制约。短期从高频数据看,这种结构性矛盾可能仍然有效,但中期中菜价和猪价上涨的外生冲击恐难持续,使年内CPI中枢不至抬高。PPI方面,未来同比通缩幅度收窄可能是大概率事件,不确定性或在于回升的空间和斜率,从当前的测算看,年内走出同比通缩仍较难,全年PPI中枢也较上年更低。

文章来源

《CPI看结构、PPI看周期——6月物价数据点评》

对外发布时间:2020年7月9日

黄文涛

徐灼

xuzhuo@csc.com.cn

免责声明:

CPI看结构、PPI看周期——6月物价数据点评

对外发布时间:2020年7月9日

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作者: admin

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