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【招商宏观】非食品项增速新低的政策含义——2020年6月价格指数分析月报

事件: 2020年07月09日国家统计局发布:2020年6月CPI同比2.5%,前值2.4%;环比-0.1%,前值-0.8%;PPI同比-3%,前值-3.7%;环比0.4%,前值-0.4%。

事件:

2020年07月09日国家统计局发布:2020年6月CPI同比2.5%,前值2.4%;环比-0.1%,前值-0.8%;PPI同比-3%,前值-3.7%;环比0.4%,前值-0.4%。

6月CPI短暂反弹,其中食品项由于供给冲击明显回升;PPI明显收窄降幅,均符合预期。但CPI非食品项同比增速降至0.3%,创2010年1月以来新低,其中交通通信、居住、衣着等仍在负增长,反映出居民消费持续弱势。这与制造业PMI小型企业指数、从业人员指数偏低(进而居民收入预期)存在印证。在就业优先的政策目标之下,这可能是7月中旬中央政治局会议的关键影响因素。

CPI预测:未来三个季度将保持下行趋势,主因在于下半年基数因素将从3.3个百分点快速下降至0。但出现负值的概率在降低,原因一是国内总需求整体回暖。二是食品类可能继续受到供给侧冲击,包括洪涝灾害和疫情局部爆发,以及生猪出栏减缓和削减多国进口等。三是受疫情冲击更明显的服务消费将在下半年出现恢复,对应非食品项在0.3%见底。

PPI预测:下半年原油价格持续回升,但回升斜率偏低,对应下半年PPI将持续收窄降幅,可能于年底前后恢复到0%。原因一是美国防疫落后于欧洲,美联储将保持甚至加力宽松,美元指数趋于回落;二是美国原油自动减产幅度可观;三是需求层面,国内制造业PMI连续4个月扩张,但美国疫情复发、南美和印度等疫情仍在扩散。

总之,上半年货币供应量远超去年同期,但CPI趋于下行(尤其是非食品项),PPI仍为负值。宽松货币政策没有引发商品领域的过热(6月PPI回升仅在一定程度上反映),反而更多表现为金融资产过热。其形成机制如前期报告《消失的货币现象——QE和负利率难以推高通胀的四个原因》所述,在经济低迷和货币宽松的环境中,新增货币服务于实体经济的意愿相对偏低,因而工业品、消费品的价格上行预期并不明显,反而是具有资产属性的产品价格会率先上升。

一、 CPI短暂回升,未来三个季度将保持下行趋势

6月CPI同比增速反弹至2.5%(前值2.4%)。与上月相比,基数因素贡献从3.24回升至3.34个百分点,新涨价因素的贡献持平前值-0.84个百分点。分项来看,CPI回升的驱动主因是食品项,尤其是猪肉、鲜菜。而非食品项同比增速进一步下行至新低0.3%。

【招商宏观】非食品项增速新低的政策含义——2020年6月价格指数分析月报

食品项猪肉、鲜菜回升的动力,一是国内复苏带动餐饮等需求回暖;二是供给端受到了多地洪涝灾害和北京局部疫情等冲击;三是猪肉价格在季节性因素、出栏减缓和削减多国猪肉进口等影响下,也出现了明显回升。此外,食品类中的粮食、食用油、水产品等项目的同比增速仍然稳中有升,但蛋类、鲜果的同比增速出现明显回落。

展望下半年,CPI基数因素将快速下降,国内局部疫情对食品等必需消费品的供应冲击也应有所缓解,对应CPI食品项将继续回落;受疫情冲击更明显的服务消费将在下半年出现恢复,对应非食品项在0.3%见底并逐渐回升。综合预测,未来三个季度内CPI将保持下行趋势,并在2021Q1由于基数因素短暂进入负增长,2021Q2后转正。

【招商宏观】非食品项增速新低的政策含义——2020年6月价格指数分析月报

二、 国际油价上行趋势确立,PPI将持续收窄降幅

首先从全球新冠疫情的防控效果来看,美国在防疫进展上落后于欧洲、日本,同时新兴经济体疫情仍在扩散,预计未来美元指数会保持小幅度回落趋势。数据显示,美元指数4月均值达到99.87,最高100.8;5月均值99.7,最高100.4;6月以来均值97.1,最高是6月1日的97.8,最低于6月10日到达过96.09,之后由于美国经济数据好于预期而趋于回升;7月以来美国疫情持续恶化,美元指数再次回落至96.4。

其次从供给侧来看,国际石油产能过剩情况出现改善,OPEC+限产协议预计延期;美国石油自发减产,7月6日美国第二大产油区北达科他州的核心输油管道被裁定关闭。但2020年上半年国际石油库存(特别是美国)超预期增长,可能会限制近期的油价增幅。

再次从需求侧来看,中国经济稳步复苏;欧洲复工进展顺利景气度明显修复;日韩和东南亚疫情可控但景气度较为低迷。美国尽管出现疫情复发情况(且新增病例集中在加州、佛州和德州等经济规模较大地区),但EIA预计其液体能源消费低谷已过,下半年整体恢复上升趋势。但南美、印度等地的新冠疫情仍在蔓延。

最后综合弱美元、减产情况、库存情况以及需求恢复情况,可预测国际油价的中期上行趋势基本确立,仅在近期由于高库存的约束,上升幅度可能有限。

【招商宏观】非食品项增速新低的政策含义——2020年6月价格指数分析月报

6月PPI在国际油价和国内景气修复的带动下同比收窄降幅,环比由负转正。原因一是原油价格修复,这与分行业数据相互印证。二是国内需求恢复,表现为制造业PMI已连续4个月保持扩张,特别是6月价格指数分项也明显上升。

分行业来看,对PPI环比由负转正贡献程度按降序依次是采掘、原材料、食品、加工。生产资料价格环比转正至0.5%(前值-0.5%),其中采掘+4.9%(前值-1.7%)、原材料+0.7%(前值-1.1%)、加工+0.2(前值-0.2%);而生活资料价格环比+0.1%(前值-0.3%),其中食品类+0.3%(前值-0.5%)、衣着类-0.1%(-0.1%)、一般日用品0.0%(-0.1%)、耐用消费品-0.1%(-0.2%)。

基于国际原油价格和国内经济景气,预计PPI将持续收窄降幅,并于年底前后回到0%。

【招商宏观】非食品项增速新低的政策含义——2020年6月价格指数分析月报

价格分析月报回顾:

——2020年3月CPI、PPI分析

2、 消失的货币现象 ——QE和负利率难以推高通胀的四个原因

——2020年4月价格指数分析月报

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作者: admin

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